Los bonos y las acciones evidencian un rally histórico. La suba de los bonos y la baja del riesgo país, empujó a los papeles locales al alza, con ganancias de casi 70% en dólares este año. El indicador de riesgo país se ubica en mínimos y el S&P Merval en máximos. Sin embargo, la relación entre ambos muestra un desarbitraje en cuanto a sus valuaciones. 0 bien los bonos siguen baratos, o las acciones se muestran sobrevaluadas. En lo que va del 2024, el S&P Merval en dólares avanza 70,5% y ha alcanzado su mayor valor desde 2018. En pesos, el índice sube 105% y se encuentra a un paso de alcanzar los 2 millones de puntos. La mejora en las acciones no fue aislada ya que también estuvo acompañada de un rally impresionante de los bonos. Desde que salieron a cotizar en 2020 tras la reestructuración de deuda, los globales del tramo corto suben 33% en promedio, mientras que los bonos del tramo medio y largo ganan entre 15% y 34 por ciento.
Acciones a la cabeza
El hecho de que el S&P Merval (CC.L) se haya disparado de una manera mucho más veloz respecto de lo que lo hicieron los bonos tiene sentido ya que las acciones suelen ser más volátiles que la renta fija. Que el índice bursátil se sitúe en 1600 puntos, con un riesgo país debajo de los 1000 puntos es algo poco frecuente. Es un valor inusualmente alto. En la historia, para momentos similares de riesgo país, el S&P Merval solía ubicarse entre u$s 400 y u$s 900. A su vez, para valores similares del S&P Merval de u$s 1600, el riesgo país solía ubicarse en 500 puntos aproximadamente. En otras palabras, o los bonos siguen baratos y el riesgo país todavía tiene 400 puntos de baja potencial adicional. También podría darse que las acciones estén sobrevaluadas caras, aproximadamente 60% por encima del promedio histórico en el que suelen cotizar dados los niveles actuales del riesgo país. Maximiliano Donzelli, manager de Estrategias de Inversión de IOL invertir online, remarca que el S&P Merval no ha estado muchas veces en niveles cercanos a los de la actualidad. Sin embargo, recordó el especialista que durante el período que fue de 2017 a 2018, el S&P Merval en dólares cotizó a niveles superiores a u$s 1500, en un contexto donde el índice de riesgo país se mantenía por debajo de los 500 puntos. En períodos previos, el índice cotizó por debajo, pero la relación se mantuvo intacta. En ese sentido, Donzelli advirtió que hoy el S&P Merval medido en contado con liquidación se encuentra desarbitrado con respecto a lo que podría esperarse de esta curva, es decir, alertó a que o bien las acciones están sobrevaloradas o los bonos están relativamente baratos en comparación. “Es evidente que este desarbitraje ha persistido desde el año pasado, lo que sugiere que podría continuar en el corto plazo. No obstante, al mirar hacia un horizonte más amplio, vemos valor relativo en los bonos soberanos. En este sentido nuestro recomendado es el AE38 que a un año vista esperamos que tenga un potencial del 35% en dólares, que creemos sería superior a lo que podría dar alternativas de acciones”, dijo Donzelli. En cambio, desde PPI entienden que el mercado accionario está bien valuado. “En numerosas ocasiones habíamos advertido cuando el Merval tomaba una distancia considerable en términos históricos, sin embargo, esta vez la historia es distinta. Un índice S&P Merval de u$s 1604 se condice con un riesgo país de 920 puntos básicos, en línea con el nivel actual del EMBI. A partir de este indicador, se podría decir que el Merval estaría en precios”, dijeron desde PPI. Donzelli advirtió que el S&P Merval se encuentra desarbitrado con respecto a lo que podría esperarse de esta curva.
El Cronista